撰文：Ben Giove，Bankless 分析师

编辑：南风

DeFi 收益耕作的辉煌时代结束了吗? 随着 Token 价格下跌，流动性挖矿激励枯竭，链上活动放缓，DeFi 收益率继续下降。放入 DeFi 货币市场的稳定币存款能够产生两位数的收益的日子一去不复返了，因为现在很难在这些相同的协议中找到超过 4% 的回报。 收益的枯竭也伴随着 DeFi 整体的资金流出，随着 UST 的崩溃，所有区块链的 TVL (锁仓总价值) 在一周内从 1370 亿美元下降到 850 亿美元，下降了近 38%。我们也看到了许多锚定币，比如 stETH-ETH，由于恐慌在整个系统中蔓延而偏离了挂钩。 

上图：所有 DeFi 的 TVL 变化情况。图源：DeFi Llama 尽管如此，对于愿意承担风险的用户来说，仍然存在一些有吸引力的收益机会。记住，DeFi 是一个前沿阵地——为了获得高额回报，你必须承担相应的风险。 让我们来探索一些仍然适用于 ETH、BTC 和稳定币的最具吸引力和风险调整的收益机会。 ***本文不构成任何投资意见或建议。 

1. Maple Finance

• 网络：以太坊，Solana
• 资产：ETH，USD
• 预期收益率：5-9% APY
• 风险: 中/高

 🖼️ 协议概述 Maple 是一个非足额抵押借贷协议。该平台提供了一个场所，用户 (流动性提供者) 可以将他们的 Tokens 借给经过 KYC 认证的机构，比如 Alameda Research 和 BlockTower Capital，允许这些公司获得链上信贷。 在 Maple 上发放的贷款来源于由其他专业 Crypto 公司 (称为 Pool Delegates，即流动性池代表)管理的借贷池(lend pools，用户/流动性提供者可往这些借贷池中存入资产)，这些公司对各自池内借款人的信誉进行尽职调查。该协议已在以太坊和 Solana 上线，自启动以来已经产生了超过 13 亿美元的贷款。 

🌾 收益策略 目前 Maple 上有三个以太坊池接受用户存款：由 Orthogonal Trading (一家交易公司) 管理的USDC 池，以及由资产管理公司 Maven 11 管理的 USDC 池和 wETH 池。用户可以存入每个池的同名资产来赚取贷款利息和 MPL 奖励，USDC 池的收益在 8.3-8.7% 之间，而 wETH 池的收益是 6.9%。 

⚠️ 风险 在决定将资产存入 Maple 协议之前，用户应该了解几个关键的风险。第一个是流动性风险，因为Maple 的存款人受不同锁定期的约束，目前上面讨论的每个池的锁定期为 90 天。 此外，存款人当然要承担借款人无法偿还贷款的风险。虽然这对借款人的声誉来说是一个永久性的链上污点，但借款人当然有可能拖欠贷款。考虑到这些资金池的低本金覆盖率 (每个资金池的借款本金覆盖率在 1.5-3.5% 之间)，用户在面临借款人违约的情况下几乎没有追索权。 

2. Convex Finance

• 网络：以太坊，Solana
• 资产：USD
• 预期收益率：8-11% APR
• 风险：低

 🖼️ 协议概述 Convex 是建立在去中心化交易 Curve 之上的收益协议。经验丰富的 DeFi 用户都知道，Curve 使用了 veToken (投票托管代币) 模型，在该模型中，Curve 协议的原生治理代币 CRV 的持有者可以锁定他们的 CRV 代币以换取 veCRV (一种非流动性、不可转让的代币)。当提供流动性时，veCRV 持有者可以赚取“加速的” (boosted) CRV 奖励 (高达 2.5 倍)，加速的大小与 LP (流动性提供者) 持有的 CRV 代币数量成比例。 

考虑到对于许多 Curve 用户来说，为了获得较大“加速的” CRV 奖励则需要获得更多数量的 CRV 代币，因此成本也就过高，为此，Convex 提供了一种有价值的服务，即向任何通过 Convex 质押了Curve 的 LP Tokens (不管是不是 veCRV) 的 Curve 流动性提供者 (LPs) 提供“加速的” CRV 奖励，从而增加了他们的收益。 

🌾 收益策略 在 Convex 上有许多农场，用户可以在其中质押他们的 Curve LP Tokens 来赚取 Curve 交易费、CRV 奖励和 CVX 奖励。目前收益最高的三个农场是 d3Pool (由 FEI、alUSD 和 FRAX 稳定币组成)，alUSD- 3CRV 池 (由 alUSD、DAI、USDC 和 USDT 稳定币组成)，以及 GUSD-3CRV 池(由 GUSD、DAI、USDC 和 USDT 稳定币组成)。这三个资金池目前的收益率分别在 8-11% 之间。 

⚠️ 风险 虽然在 Curve 上提供稳定币流动性并将 Curve LP tokens 质押到 Convex 上面，有着降低的无常损失 (impermanent loss) 的风险 (因为其中的许多资产是相互挂钩的)，但用户仍然应该意识到几个重要的风险。首先，用户暴露于每个池中的基础资产的风险之中，如果市场对池中的其中一项资产失去信心，那么 Curve 池中的资产可能会变得比例失衡，这意味着并非所有 LP (流动性提供商) 都能以相同的比例撤出每种资产。此外，用户还面临着 Convex 和 Curve 两层智能合约风险。 

3. Balancer

• 网络：以太坊，Arbitrum，Polygon
• 资产：ETH，USD
• 预期收益率：5-11% APR
• 风险：低

 🖼️ 协议概述 Balancer 是一个去中心化的交易所。该协议是高度定制化的，因为它支持创建有着不同权重的多资产流动性池 (即流动性池中的资产可以有着不同的权重)，而不是像其他 AMMs (自动化做市商，如 Uniswap 和 Curve) 那样有着传统的同等权重的流动性池模式。 Balancer 池还使用了金库 (vault) 架构，使流动性池中闲置的资金能够被路由到其他协议 (比如借贷市场)，为流动性提供者 (LP) 赚取额外的收益。与 Curve 一样，Balancer 使用了一个veToken (投票托管代币) 模型，BAL 代币持有者可以锁定他们的 BAL 来换取 veBAL 代币，允许他们在提供流动性时获得“加速的”的奖励。

 🌾 收益策略 与 Curve 一样，在 Balance 上有许多流动性池，在这些池中，流动性提供者 (LP) 可以赚取收益，而不会招致无常损失。这包括 bb-aUSDT-DAI-USDC 池，目前收益率在 8-18% 之间 (取决于 LP “加速”的规模)，用户可以赚取交易费、BAL 奖励以及来自 Aave 的利息收益 (因为未使用的流动性会被存入 Aave 货币市场中，以进一步增加 LPs 的收益)。 其他有吸引力的 Balancer 流动性池包括 USDC、DAI 和 USDT 池 (收益率在 5-11% 之间，具体取决于 veBAL 持有量) 和 wstETH-ETH 池 (收益率在 7-11% 之间)。值得注意的是，目前 wstETH-ETH 池是不平衡的，其中大约持有 65% 的 wstETH，只有 35% 的ETH。

 ⚠️ 风险 在 Balancer 上提供流动性的风险与在 Curve 上提供流动性的风险相似。除了智能合约风险，Balancer 的 LPs 还暴露于流动性池内的每一项基础资产以及流动性池变得不平衡的风险。此外，他们可能会面临无常损失的风险。 

4. GMX

• 网络：Arbitrum，Avalanche
• 资产：ETH，BTC，USD
• 预期收益率：30-45% APR
• 风险：中/高

 🖼️ 协议概述 GMX 是一个在 Arbitrum (L2网络) 和 Avalanche 上线的去中心化永续合约交易所。该协议允许交易员从一个名为 GLP 的多资产流动性池中借款，从而使他们能够获得高达 30 倍的杠杆率。 GLP 类似于一个指数，因为它主要包含高市值资产，比如 ETH、BTC 以及诸如 USDC、DAI、USDT 和 FRAX 等稳定币。GLP 池内单个资产的权重是根据它们的头寸利用率确定的，当 GMX 上的交易员做多波动性资产时，波动性资产的权重更高，而当交易员做空稳定币时，稳定币在 GLP 池中占据更大的比例。 

🌾收益策略 用户在 GMX 平台上获得收益的主要方式是向 GLP 流动性池提供流动性。该流动性池目前的收益率约为 43%，其回报包括从使用杠杆头寸的交易员那里获得的基于 ETH 的借款利息，以及esGMX (托管的GMX)，这是 GMX 的既得回报。 

⚠️ Risks风险 有几个重要的风险，GLP 代币持有人应该知道。首先，就像为任何流动性提供流动性一样，他们也持有 GLP 池内底层资产的价格敞口。此外，通过 GLP 向交易员提供杠杆，流动性提供者实质上是所有交易员的对手方。GLP 的价格反映了这一点，当市场走势与交易者的仓位相反时，GLP 的价格上升，当市场走势与交易者仓位一致时，GLP 的价格下降。此外，GLP 持有人当然会面临智能合约风险。 

额外收益的机会

 现在，我们已经深入讨论了一些更有收益的机会，让我们快速地强调其他一些用户可以让他们的资本发挥作用的方式。 1) Notional Finance (3-6% APY - 风险：低) 用户可以向基于以太坊的借贷平台 Notional Finance 存入 ETH、USDC、DAI 和 BTC，并获得固定利率的贷款利息，目前利率范围为 3-6%。 2) Tokemak (6-9% APR - 风险：中) 用户可以将 ETH 和各种稳定币 (如 USDC、DAI、alUSD、FEI 和 FRAX) 单边存入去中心做市协议Tokemak 中，以赚取 TOKE 奖励。 3) Ribbon Finance (14-25% APY - 风险：高) 以太坊、Avalanche 和 Solana 的用户可以将他们的资金存入 Ribbon 的金库中，这些金库通过运行自动期权策略 (比如卖出持保看涨期权和现金担保看跌期权) 来产生收入， 

总结

 当前的收益率已被压缩，但仍存在一些有吸引力的机会，用户可以在这些机会中获得相对于传统市场更高的健康收益率，并在本轮熊市中扩大 Crypto 储备。 在这个恐慌的时刻，资本可能正在逃离 DeFi，但那些愿意留在前线的人将继续得到回报。